西南证券：给予卓胜微买入评级，目标价位124.85元

【资料图】

西南证券股份有【yǒu】限公司王谋近【jìn】期对卓胜微进行研【yán】究并【bìng】发布【bù】了研究报告《23Q1业绩【jì】环比【bǐ】改善，转Fab-lite研发加速【sù】》，本报告对【duì】卓胜微【wēi】给出买入评级，认【rèn】为其目标价位为【wéi】124.85元【yuán】，当前【qián】股价为103.1元，预期上涨幅【fú】度为21.1%。

卓胜微(300782)
投资要点
事【shì】件：公司发布2023 年一季报：2023 年一季【jì】度，公司【sī】实现收入【rù】 7.1 亿元，同比下【xià】降 46.5%，环比增长 7.7%；实现归母【mǔ】净利润 1.2亿元【yuán】，同比【bǐ】下降 74.6%，环比增长 38.1%。
业绩环比改【gǎi】善【shàn】，研【yán】发【fā】费用持续【xù】提升【shēng】。2023 年一季度：1）营收端，公司实【shí】现收入 7.1 亿元，同比下降【jiàng】 46.5%，环【huán】比【bǐ】增长 7.7%。2）利润端，公司实现归母净利润【rùn】 1.2亿元，同比下降 74.6%。公司 2023年一季【jì】度毛利率为 48.8%，同比下降 3.6pp；净利率【lǜ】为 16.3%，同比下降【jiàng】 18.2pp。3）费用【yòng】端【duān】上，公司销售费用率为 1.0%，同比上升【shēng】 0.5PP；管理费用率为【wéi】 4.2%，同比上升 2.5PP；研发费【fèi】用率为 17.3%，同【tóng】比上升 11.3PP。
芯卓项目进展超预期，自建【jiàn】产线 Fabless转为 Fab-Lite，完善射频 SAW 滤【lǜ】波器晶圆和射频模组封测产【chǎn】能。公司 2020年起持续加大在射频前端领域【yù】资源平台的投入【rù】，目前芯卓半导体产业【yè】化项目建设【shè】顺利实施【shī】，公司【sī】完成向 Fab-Lite 模【mó】式的转变。截至 23Q1，自产的 SAW 滤【lǜ】波器和高性能滤波器已进入全面【miàn】量产阶段【duàn】，双【shuāng】工器【qì】和四工器已向【xiàng】客户【hù】送样推广，并预【yù】计将持续迭【dié】代。集成自产滤【lǜ】波器【qì】的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组【zǔ】等产品已通【tōng】过品牌客户导入【rù】。分立滤波器也已经向【xiàng】市场推广，部分产品在品【pǐn】牌客户验证通【tōng】过。预计公司将基于自身【shēn】在射【shè】频领域的【de】经验积累拓【tuò】展对【duì】其他产品形态的建设投【tóu】入，进【jìn】一步构筑长期竞争【zhēng】优【yōu】势【shì】，有望在未来【lái】射频行业加【jiā】速洗牌过程中，凭【píng】借成本【běn】和研发优势【shì】进一步【bù】提升【shēng】自身占有率【lǜ】。
公司【sī】发射端模组有望起量。滤波【bō】器主导高端【duān】接收端和【hé】发【fā】射端模组，因此为【wéi】进阶高端模组必重点布局产品。Yole预【yù】计 2025年 IPD和 SAW 滤【lǜ】波器市场【chǎng】规模合计为 59.3 亿美元，而目前国产率【lǜ】仅约 3%，公司【sī】芯卓产【chǎn】线滤波器的成功量产预计【jì】将【jiāng】提【tí】升【shēng】公司模组市【shì】占率。而【ér】 PA 为进阶【jiē】发射端【duān】模组必需射频器件，国产【chǎn】厂【chǎng】商竞争激烈。截至 2023Q1，公【gōng】司发【fā】射【shè】端模组适用于 5G NR频段的 L-PAMiF已量产出货【huò】。随着【zhe】 PA 和【hé】滤波器两大核心器件【jiàn】的【de】完善布局，公司有望进一步吃透射频【pín】市场。
盈利预测与投资【zī】建议。预计 9-22 年，公司收入分别为 43.4/53.5/62.5 亿元，归母净利润【rùn】分别为 12.1/16.5/21.1亿元，归母净【jìng】利润三年【nián】 CAGR超【chāo】 25%。考虑到公司向 Fab-Lite转【zhuǎn】型后【hòu】产能的提升【shēng】以及【jí】研发进展加速、公司【sī】在 L-PAMiD的布局、以及未来行【háng】业加速洗【xǐ】牌后公司有望进一步夯实的龙【lóng】头地位，我们给【gěi】予公司2023 年 55 倍 PE，对【duì】应目标价【jià】124.85 元。首次覆盖，给予“买【mǎi】入”评【píng】级【jí】。
风险提示：研【yán】发不及【jí】预期、国【guó】内【nèi】竞争加剧、技术工艺开发滞后、在建【jiàn】项目建成及【jí】达【dá】产进度或不及预期等风险【xiǎn】

证券之星数据中心根据近【jìn】三【sān】年发布的研报数【shù】据计算，华【huá】泰证券张【zhāng】皓怡研究【jiū】员团队对该股研【yán】究较为深入【rù】，近三年【nián】预【yù】测【cè】准确【què】度均值为76.83%，其预测2023年度归属【shǔ】净利润【rùn】为盈利10.74亿【yì】，根据现价换算的预测PE为51.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共【gòng】有13家机构给出评级，买入评级11家【jiā】，增【zēng】持评级【jí】2家；过去【qù】90天内机构目标均价【jià】为129.63。根据近五年财【cái】报【bào】数据，证券之星【xīng】估【gū】值分【fèn】析【xī】工具【jù】显示【shì】，卓胜微【wēi】（300782）行业内竞【jìng】争力【lì】的护城河【hé】优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务【wù】健康。该【gāi】股好公【gōng】司指标【biāo】4星【xīng】，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标【biāo】范围：0 ~ 5星，最高5星【xīng】）