海【hǎi】通【tōng】国际：给予华【huá】正【zhèng】新材增持评级，目标价位52.0元_全球【qiú】观天下【xià】

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海通国际【jì】证券集团有限公司蒲【pú】得宇,周【zhōu】扬,蔡绮近期对华【huá】正新材进行研【yán】究【jiū】并【bìng】发【fā】布【bù】了【le】研【yán】究报告《CCL行【háng】业触底在即；算力侧材料未来可期》，本报告对华正新【xīn】材给出增【zēng】持评级，认为其目标价位为52.00元，当前【qián】股价为【wéi】39.37元，预期上【shàng】涨幅度【dù】为32.08%。

华【huá】正新材【cái】(603186)　　事件：公司发布一季【jì】度【dù】业绩，收入【rù】7.6亿【yì】，环比下降17%，同【tóng】比下降9%，主要受春节工【gōng】作天数以及一月份疫情【qíng】影【yǐng】响。一季度亏损780万【wàn】，较四季度亏损有所收窄。　　上行周期，毛利修复叠加扩产：在二季度【dù】手机、服务器、PC需求环比改善的带动下【xià】，CCL需求及产能利【lì】用率将有所复苏。同【tóng】时根据【jù】我们的供应链调【diào】研【yán】显示【shì】，目前玻纤布价格位于【yú】历史低【dī】位，并已经低于【yú】玻纤【xiān】布厂商现金成【chéng】本，且库【kù】存持续累计。我【wǒ】们认为二季【jì】度末【mò】或三季度初玻纤布【bù】价格有望在上游【yóu】减【jiǎn】产【chǎn】的驱【qū】动下重【chóng】新【xīn】进入上行轨道，带【dài】动本轮周期上行，及公司毛利修复。另一方【fāng】面公司产【chǎn】能积极扩张，珠海二期1440万张/年产【chǎn】能将【jiāng】于年底释放，届【jiè】时总【zǒng】产能将较2021年末实现翻倍增【zēng】长。我们预期【qī】公司【sī】2024年CCL业务收入【rù】有【yǒu】望达到40.6亿，且全年毛利率回升至历史【shǐ】均值水平附近(中枢约【yuē】15%)。　　新服务器/AI平台【tái】驱动高速CCL量价齐升：根据Prismark数【shù】据，2021年高速CCL总销【xiāo】量为90.2百万平【píng】米。伴【bàn】随服务器【qì】平台升级，EagleStream以及Genoa相较【jiào】前一代【dài】平台PCB层【céng】数【shù】提升33%(12层【céng】-16层)，同时CCL需求逐步从M4向M6过渡，单价增加【jiā】9-21%，对应CCL价值量提升【shēng】约9-21%。同时AI服务器普遍采用9-21层PCB，且对CCL要求进【jìn】一步【bù】增【zēng】加【jiā】。另一【yī】方面【miàn】我【wǒ】们认为市【shì】场【chǎng】对公司【sī】高端产品能力仍存在预期差。目前公司高速产品已【yǐ】经在服【fú】务器、数【shù】据中【zhōng】心领域形成批量出【chū】货，产品【pǐn】矩阵涵【hán】盖Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高端产【chǎn】品线出货占【zhàn】比已经达到【dào】10%，我们预期远期公【gōng】司高【gāo】速CCL收【shōu】入占比有【yǒu】望达【dá】30%，将持续驱【qū】动公【gōng】司整【zhěng】体毛利上行。　　ABF膜市场【chǎng】空间【jiān】可观：根【gēn】据【jù】Prismark初步数据【jù】，2022年全球ABF载板市场约400亿人民币，同时受益于AI、HPC等应用，ABF载板【bǎn】市【shì】场【chǎng】将【jiāng】保持高【gāo】速增【zēng】长。另一方面伴随国内ABF载板厂商如兴森【sēn】科技【jì】、深【shēn】南电路、珠海越亚【yà】等持【chí】续扩【kuò】产，国内ABF厂商市占率有望在2028年【nián】达到20%(22年仅约5%)，国内上游【yóu】ABF膜需求也将【jiāng】高速增长。我【wǒ】们预期国内【nèi】ABF膜市场【chǎng】空间有望于2028年【nián】超【chāo】15亿元。公司作为国内ABF膜【mó】头部厂商，有望在【zài】国产替代【dài】的急【jí】迫需求下获取一定市场份额。　　估值与建议：目前国内可比半导【dǎo】体材【cái】料公【gōng】司【sī】2024年估【gū】值约为35x-40x，而CCL公司约为10-15x，我【wǒ】们认为20x2024PE为公司合理【lǐ】估值【zhí】。我们预计公司2023/2024/2025年净利润【rùn】分【fèn】别为0.55/3.66/5.66亿元，对应目标【biāo】价52元，维持优于大【dà】市评【píng】级。　　风险：1)新产品推广【guǎng】不及预期；2)竞【jìng】争加剧；3)铜价【jià】持续上涨冲击盈利能力；4)产能释【shì】放不及【jí】预期。

证券【quàn】之星数据【jù】中【zhōng】心根据近三【sān】年发【fā】布的研报数【shù】据计【jì】算，国盛证【zhèng】券赵丕业研究员团队对该股研究较为深入，近三年预【yù】测准【zhǔn】确度【dù】均值高达96.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.88亿，根据现价换【huàn】算的预【yù】测PE为【wéi】11.22。

最新盈利预测明细如下：

该股【gǔ】最近90天内共有6家机构给出评【píng】级，买入评级3家，增持【chí】评级3家；过去90天内机【jī】构目标均价为53.0。根【gēn】据近五年财报数据，证券之星【xīng】估值【zhí】分析工具显示，华正新材(603186)行业内竞争【zhēng】力的护【hù】城河【hé】一般，盈利能力一般，营【yíng】收【shōu】成长【zhǎng】性较差【chà】。财务可能有隐忧，须【xū】重点关注的财【cái】务指标包括：货币资【zī】金/总资【zī】产【chǎn】率、有息资产【chǎn】负债率、应收账款/利润【rùn】率、应收【shōu】账【zhàng】款/利润率近【jìn】3年增幅【fú】。该股好公司指标【biāo】1.5星，好价格【gé】指【zhǐ】标2.5星，综【zōng】合指【zhǐ】标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星【xīng】，最高5星)

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