深度金【jīn】选|蒸发近2000亿后,韦尔股份开始绝地反击!存货周【zhōu】转【zhuǎn】加速叠【dié】加汽车CIS发力？|环【huán】球速【sù】看

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受消费电子市场低迷【mí】、库存高【gāo】企的【de】影响，韦尔股份【fèn】(603501)经【jīng】营业绩恶化明显【xiǎn】，2022年营收、净利润分别下降16.7%、77.88%，并【bìng】由此引发现金流捉襟见肘、市值【zhí】不断【duàn】萎缩等【děng】一【yī】系列困境【jìng】。

二级市场上【shàng】，韦【wéi】尔股份股价也遭遇大【dà】幅杀【shā】跌。截至9-21收盘，韦尔股【gǔ】份股价【jià】跌至97.67元/每股，相比近一年历史高点【diǎn】，跌幅【fú】接近30%，相比市【shì】值历史峰值【zhí】，蒸发近2000亿元【yuán】。

出于对韦尔股份经营业绩【jì】复盘、新旧【jiù】动力【lì】切【qiē】换、未来市值【zhí】表现的探讨，我【wǒ】们需要厘清以下3个问题【tí】，业绩不【bú】振【zhèn】的【de】背后是什么环节“闪失”，何时得以修复【fù】？控制员工待遇能够有【yǒu】效降本增效【xiào】吗？汽车CIS能够【gòu】成为第二增长【zhǎng】曲线【xiàn】吗？

首先，经营业绩不振的背后是什么环节“闪失”？究其【qí】原因，这与市场需【xū】求低迷【mí】、韦尔股份高库存关系密【mì】切，在行业库【kù】存攀升之下【xià】，供大【dà】于求，造成韦尔股份产品降价、资产减值损失。

库存问题牵连甚广，影【yǐng】响巨大。韦尔股份子【zǐ】公【gōng】司豪威集团芯片设计业务【wù】由于主要是面向手机、可穿戴设备等消费场景，受此市【shì】场【chǎng】行情影响【xiǎng】，同样积累【lèi】了【le】大量【liàng】库【kù】存，令【lìng】母公司韦尔股份资【zī】产周转【zhuǎn】进一【yī】步承压【yā】。

2022年【nián】，韦【wéi】尔股份资产【chǎn】减值损失达14.32亿【yì】元，而上【shàng】年【nián】同期发生【shēng】额仅为1.78亿元【yuán】。资产减值损【sǔn】失中，主要【yào】为存货跌价损失【shī】及合同履约成本减值【zhí】损失，该项损失为13.59亿元，而上年【nián】同期【qī】发生额为1.80亿元。

另外，在业内乐观预计的情况【kuàng】下，半【bàn】导体周期或将【jiāng】在2023年下半年迎来【lái】拐点，换言之，短【duǎn】期内【nèi】韦尔股份居【jū】高不下的库存水平将不减反增【zēng】。国内IC设计公【gōng】司目前陆续开始进入主动去库【kù】存阶【jiē】段，但【dàn】去库存【cún】周期一般为3到4个季度【dù】；同时，疲软需【xū】求导致下游客户对【duì】高阶【jiē】产品【pǐn】采用意【yì】愿降低，许【xǔ】多高阶产品的推出推迟至2023年【nián】。

而韦尔【ěr】股份【fèn】库【kù】存金额仍在百亿之巨，由此【cǐ】可见，短期乃至中期存【cún】货减值【zhí】风【fēng】险或将持续蔓延，随着竞争加剧【jù】、部分库【kù】存商品价格下跌，韦尔股份未来的【de】亏损风险不【bú】可小觑，从2023年1季度【dù】盈利【lì】承压【yā】中可见一【yī】斑【bān】。

韦尔股份【fèn】2023年一季度实现【xiàn】营【yíng】业收入43.35亿元，同比【bǐ】下滑22%；净【jìng】利润1.99亿元，同【tóng】比下【xià】滑78%。如【rú】果剔除净利润【rùn】中来自于投资【zī】收益以及前【qián】期股权激励费用【yòng】冲回的1.77亿，一季度其扣非净利润【rùn】只有区区2196.45万元。

不过存货周【zhōu】转的【de】数值变化正在释【shì】放回【huí】暖信号，一季【jì】度末韦尔股份存货【huò】107.69亿元【yuán】，相较【jiào】2022年末的123.56亿元【yuán】及2022年【nián】三季度末的【de】141.13亿元，连续两个季度下降【jiàng】。预计随【suí】着行业【yè】复苏和手机市场库存去化接近尾声，库存有望加【jiā】速周转。

其次，控制员工待遇能够有效降本增效吗？韦尔股份子公司近期【qī】以【yǐ】来负【fù】面消息【xī】缠【chán】身，出现了降薪、停发奖金的传【chuán】闻【wén】，处于收缩战线的【de】状态。究其原因，降本增【zēng】效也是净利润大幅下【xià】滑后不得不实【shí】施的【de】无奈之【zhī】举。

韦尔股【gǔ】份【fèn】子【zǐ】公司北京豪【háo】威、思比科2022年上半年净利【lì】润均出现大幅下滑。截至2022年6月末【mò】，北京豪威实【shí】现【xiàn】净【jìng】利润12.31亿元，同比【bǐ】减【jiǎn】少42.73%；思比科净利润为815万元，同比下滑8.5倍，

2022年【nián】12月【yuè】份有市【shì】场消息【xī】称，CIS厂商豪威集团已通【tōng】过【guò】内部员工邮件【jiàn】告知其员工【gōng】，公司将在【zài】2023年【nián】降低20%成本。据了解，豪威集团控制成本的举措具体【tǐ】包括：停【tíng】止所有招聘【pìn】、离职不【bú】替补；高级管理人员降薪；全集团【tuán】所有地区春节期间都停工；停发季度奖金【jīn】和其他任何形【xíng】式奖【jiǎng】金；严格控制支出等。

2021年下半【bàn】年以【yǐ】来，消费电子需【xū】求继续【xù】恶化，手【shǒu】机CIS业务逐渐触【chù】及天花板，汽车CIS成【chéng】为【wéi】手机CIS之外最【zuì】具成长性和替补能力的业务。

最后，汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？在汽车向电动化、智能化的趋势下，上市之【zhī】后，韦【wéi】尔股份再次走上【shàng】了【le】并购扩张之路。由于被【bèi】并购【gòu】的豪威【wēi】、思【sī】比【bǐ】科长期在【zài】智能手机、安防、汽车、医疗市场上经营，韦尔【ěr】股份【fèn】顺势进入汽车、安防等【děng】新领域，以抵【dǐ】消手机市场【chǎng】增长【zhǎng】放缓带来的影【yǐng】响。

但是，细究近【jìn】年来汽车CIS业【yè】务的营收占比和增长【zhǎng】情况，这一板块【kuài】似乎暂【zàn】时不会成为【wéi】韦尔股【gǔ】份可依赖【lài】的“大腿”。在2022年半年【nián】报中，智能手机收【shōu】入占比【bǐ】为【wéi】44%，汽车电【diàn】子业务收入占比为22%，仅为智能手【shǒu】机【jī】一半份【fèn】额。

除了营收占比不【bú】高，难以肩扛营收【shōu】大旗之外，韦尔股份汽车CIS业务还面临着前有虎、后有狼的【de】竞争态【tài】势【shì】，并且生产模式【shì】短板凸出，不利于【yú】及时通【tōng】过产能调【diào】整【zhěng】、技术迭代抢占【zhàn】市场份额【é】。一方面，目前行业龙头安德森一家【jiā】独大【dà】，位【wèi】居其【qí】后【hòu】的索【suǒ】尼和三星都在加大对汽车【chē】CIS市场的【de】投入。

子公司豪威科技目前【qián】采用的Fabless生【shēng】产模式，产能的【de】稳定性难以保证，无法【fǎ】做到IDM的技术协同【tóng】设计，很难完成【chéng】严【yán】苛的指标。而索尼和三星都【dōu】是【shì】IDM模式，可【kě】以根据订单灵活调整生【shēng】产，韦尔【ěr】股【gǔ】份容易落【luò】于下风。