全球央行月报May｜暂停加息“潮【cháo】起”，紧【jǐn】缩【suō】周期迎来关键转折点【diǎn】|环球观点

21世【shì】纪经济研究院研究员 吴斌【bīn】在一年多的激进加息过【guò】后，本轮加【jiā】息周期已经接【jiē】近画【huà】上句号【hào】。

进【jìn】入4月，继续加息【xī】的央行已寥【liáo】寥无【wú】几【jǐ】。新【xīn】西兰央行大力加【jiā】息50个基点，澳大利亚央行、加拿大央行【háng】、韩【hán】国央行【háng】、印度央行、印尼央行等【děng】纷纷按兵不动【dòng】。到了5月【yuè】初，美联储加息25个基点，同【tóng】时也【yě】暗示可能将暂停加息；去年行动更迟【chí】的欧洲央行将加息幅度“降【jiàng】级”至25个基【jī】点【diǎn】，但【dàn】暂时并未【wèi】打算暂停【tíng】加息，已经【jīng】成了【le】“少数派”。

（数据来源：各央行官网、21世纪经济报道）

(相关资料图)

在【zài】美联储大力加息500个基点后，本轮加【jiā】息周期或【huò】已迎来关键转折【shé】点【diǎn】。美联储本周宣布【bù】加息25个【gè】基点，并【bìng】暗【àn】示可能会【huì】暂停进一【yī】步加息【xī】，给决策者们时间【jiān】去评估最【zuì】近多家银行倒闭【bì】的后果，等待美国 联邦【bāng】债务上【shàng】限【xiàn】政治僵局的解决，并监测通胀演变进程。

（来源：美联储、21世纪经济报道）

美【měi】联【lián】储官员【yuán】从3月的【de】政策声明中删除了“一些额【é】外【wài】的【de】政策上调可能是【shì】合【hé】适的”这【zhè】一关键指引，暗【àn】示官员们可能【néng】会在【zài】下一次会议上暂停加息。美联储【chǔ】在最新声明中【zhōng】表示，将监测经济和金融市【shì】场的发展情【qíng】况以【yǐ】及之【zhī】前加【jiā】息的影响，以确定进一步的政【zhèng】策紧缩在多【duō】大程【chéng】度上可能是适合的，使通胀逐步回落到2%的目标。

当被问及【jí】最新声【shēng】明是否表明美联储准备6月份暂停加息时，鲍威尔并未把【bǎ】话说【shuō】得太死：“这是【shì】一个有意义【yì】的调整，我们不再需要说预计将【jiāng】进一【yī】步加息。将来我们的政策行动将取决于经济数【shù】据的表现，会在【zài】逐次会【huì】议上【shàng】做出，等到【dào】6月【yuè】份会【huì】议【yì】时【shí】我们还会谈到这个问题”。

尽管【guǎn】对加息的立场出现了明显转变，但鲍威尔仍【réng】不愿承【chéng】认短期内存在【zài】降息【xī】的可【kě】能性。鲍威尔强调，美联【lián】储官员对通【tōng】胀的【de】展望不支持下调【diào】利率。“鉴于我们认为通【tōng】胀需【xū】要【yào】一些【xiē】时【shí】间才能下【xià】降，因【yīn】此降息不合适。如果通胀仍然偏高，我们【men】不会降【jiàng】息。通胀前景展望并不支持【chí】美联储【chǔ】降息。”

需要【yào】注意的是，目前美联储正【zhèng】面临抗通胀、稳经济、防【fáng】金【jīn】融风险的【de】三【sān】重困境。美国商【shāng】务部经济分【fèn】析局【jú】公布的数据显示，今【jīn】年【nián】第一季度美【měi】国经济增速显著放缓【huǎn】，同【tóng】时【shí】也弱于【yú】预期。具【jù】体【tǐ】来【lái】看，美国第一季度实际GDP年化季率初值为1.1%，较2022年第四季度的2.6%放慢了1.5个百分【fèn】点，而且【qiě】远低于市场此前预期的2%。

在【zài】经济颓靡不【bú】振之际【jì】，高通胀阴【yīn】霾也挥之不去【qù】，美【měi】国第一季度【dù】核【hé】心个人消费支【zhī】出（PCE）物价指数年【nián】化季率初值高达4.9%，高于前值的4.4%和市场预【yù】期的4.7%，为一年来【lái】最高增【zēng】速，而且连续五个季度高于预期。

银行业风波不断也是不容忽【hū】视的【de】风险【xiǎn】。从硅谷银行、签【qiān】名【míng】银行再到【dào】第一共和银行，当【dāng】一家银行倒下后，人们又会迅速把【bǎ】目光转向下【xià】一家【jiā】存在相似风【fēng】险的银行【háng】。年内迄【qì】今倒闭的三家美【měi】国【guó】大银行拥有【yǒu】的资产甚至已经超【chāo】过了2008年和2009年倒闭的银行的【de】资产总和。此外，西太平洋合众银行、阿莱恩斯【sī】西部银【yín】行和【hé】第一地【dì】平线【xiàn】银行正成为新【xīn】的风暴中【zhōng】心。

盖洛普的【de】一项【xiàng】调查结果显示，一些美【měi】国中小银行【háng】最近接二【èr】连三【sān】倒闭，可能正【zhèng】在削弱【ruò】人【rén】们【men】对美国金融【róng】体系的信心。在接受调查的1013名成年人中【zhōng】，近【jìn】一半的【de】人表示，他们对自己存在银行或其他金【jīn】融【róng】机构的钱的安全性感到“非常担心”（19%）或“一【yī】般担心”（29%）。根据此次调查，人们对银行【háng】存款【kuǎn】的【de】担忧程度与【yǔ】2008年9月雷曼【màn】兄弟倒闭后不久【jiǔ】较【jiào】为相似。

此外，根【gēn】据美国全国经济研究所近期【qī】发【fā】表的一【yī】份论文，这场银行业危机可能要比最初【chū】看上去【qù】要严重【chóng】得多。研究人员比【bǐ】较了【le】各监管机【jī】构在当【dāng】前危机中的【de】行【háng】为以【yǐ】及这些机构【gòu】自13世纪以来在138个【gè】国家近2000次历史性银行业干预中【zhōng】的反应【yīng】，然后得出了结论：眼下可能处于“系【xì】统性银行危机事件”的开始阶段【duàn】。

对比来看，欧【ōu】洲【zhōu】央行将晚于美联储【chǔ】暂停【tíng】加息。当地时间9-22，欧【ōu】洲【zhōu】央行决定将三【sān】大关键利率【lǜ】上调25个基点，这一“降级”举措符合市场【chǎng】预期。此【cǐ】前【qián】在3月【yuè】，欧洲央行曾顶着【zhe】银行业危【wēi】机压力，兑现了加息50个基【jī】点【diǎn】的承诺。从9-22起，欧【ōu】洲央行存款便利利率升至3.25%，边际贷款利率升至4.00%，主要【yào】再融资利率升至3.75%，达到【dào】2008年【nián】10月以来【lái】的【de】最高水平。

（来源：欧洲央行、21世纪经济报道）

在5月加息25个基点后，接【jiē】下来，欧洲央行大概【gài】率仍难以停【tíng】下加息脚步。在放【fàng】缓【huǎn】加【jiā】息步伐的【de】同时，欧洲央行也强调【diào】将【jiāng】继续【xù】加息。未来的【de】利率决议将【jiāng】遵循数据依赖模式，将确【què】保利率具有足够的限制性，同【tóng】时以有【yǒu】节【jiē】制【zhì】和可预测的速度继续减少资产购买【mǎi】计划的投资组合【hé】。

在早前的激进加【jiā】息过后【hòu】，如今欧【ōu】元区正面临抗通胀、稳经济和防金【jīn】融风【fēng】险三重困境，欧【ōu】洲央行【háng】的【de】紧缩之路更显【xiǎn】艰难。

一方面，欧洲【zhōu】的通【tōng】胀压力【lì】依旧严【yán】峻。9-22，欧盟统【tǒng】计局公布的数据显示，欧元区4月【yuè】调和CPI同比增长7%，略高于【yú】3月的6.9%。4月核心调和CPI同比增【zēng】长5.6%，低【dī】于3月的5.7%。另一【yī】方【fāng】面【miàn】，欧洲经【jīng】济也【yě】“阴云【yún】密布【bù】”。9-22，欧盟统计局公布的【de】数据显示【shì】，一季度【dù】20个欧元区国家的GDP环比增长0.1%，低【dī】于预期【qī】的0.2%。作为欧【ōu】洲经济火【huǒ】车头，德国经【jīng】济表【biǎo】现惨淡，一季度GDP环比持平；同比来看，一季度德国GDP萎缩0.1%，远低于【yú】去年第四季【jì】度的增长【zhǎng】0.8%。

除了通胀和经济压力【lì】，欧洲也同【tóng】样面临【lín】金融压力。从各大欧洲银行【háng】近期披露的【de】一季度财【cái】报来【lái】看【kàn】，存款外流已【yǐ】经【jīng】成【chéng】为普遍现象。例如，德国最大银【yín】行德意志【zhì】银行第【dì】一季度存款【kuǎn】下降4.7%，部分原因是人们对银行业【yè】危【wēi】机蔓延的担忧。德国央行的【de】数据显【xiǎn】示，家庭存款较【jiào】上年同期下降【jiàng】了近8%。

此外【wài】，英国【guó】央行将于9-22公布【bù】利率决【jué】议【yì】，市场【chǎng】预计英【yīng】国央行将再次加息25个基点。英国国【guó】家统计【jì】局【jú】数据显示，3月份【fèn】英【yīng】国CPI同比上升10.1%，虽然略低【dī】于2月【yuè】份【fèn】的10.4%，但远高于经【jīng】济学家此前预计的9.8%。

“鸽王”日本央行则【zé】在酝酿退出【chū】超【chāo】宽【kuān】松货币政策。9-22，日本央行公布了【le】新【xīn】行长【zhǎng】植田和男上任以【yǐ】来的首份利率决议，维持了利率【lǜ】和收益率曲线控制（YCC）政策不【bú】变，不过，日本央行删除了承【chéng】诺将利【lì】率维【wéi】持在【zài】当前或【huò】较【jiào】低水平的前【qián】瞻性指引。日【rì】本央行表示，将对政策展开全面评估，计划【huá】的时间架构约为一【yī】年到一年半。

数【shù】十年未见的激进加息浪潮【cháo】步入尾声，各大央行【háng】的【de】政【zhèng】策决定也变【biàn】得更加纠结，加息过【guò】度【dù】可能会引发经【jīng】济衰【shuāi】退和金融【róng】风险，加息不【bú】足可能会面临通胀失控风险。

典型的例子【zǐ】便【biàn】是澳大利亚【yà】央行。9-22，澳【ào】大利亚央行【háng】宣布暂停【tíng】加息【xī】，将政策利率【lǜ】维持在3.6%，成为银行业危机爆【bào】发后首个【gè】暂停加息的主要发达国【guó】家央行。

（来源：澳大利亚央行、21世纪经济报道）

但【dàn】到了9-22，澳大利亚央【yāng】行意外将基准利【lì】率上调25个基点至3.85%，续【xù】刷2012年以来新高，市场本预期【qī】维持利【lì】率不变。对于未【wèi】来的货币【bì】政策，澳【ào】大【dà】利亚央行【háng】表示，委员【yuán】会【huì】预【yù】计可【kě】能需要进一步收紧货币政策，会仍然坚定将通【tōng】胀恢复到【dào】目标水平的【de】决心。

关于通胀，澳大利亚【yà】央行【háng】表示，7%的通胀率【lǜ】仍然【rán】太高，要【yào】过【guò】一段时间才能回到目标范围。中【zhōng】心【xīn】预测仍是需要几年时间才能【néng】使通胀【zhàng】回到目标区间【jiān】的顶【dǐng】部。“预计2023年通胀率将达到4.5%，2025年中期将降【jiàng】至3%，加【jiā】息有助【zhù】于锚定通胀预期。首要任务仍是使通胀重回目标水平，委【wěi】员会仍【réng】对通胀-薪资螺旋上升【shēng】的风险【xiǎn】保持警【jǐng】惕。”

整体而言，当下很【hěn】多央行【háng】都面临着维持物价稳定【dìng】还【hái】是确保【bǎo】经济或【huò】金【jīn】融稳【wěn】定的难题。从相同【tóng】点看，他们都面临着物【wù】价攀升和货币政策效力不足的【de】压力，而【ér】货币【bì】政【zhèng】策的持续大幅收缩又对各国【guó】经济增【zēng】长和【hé】金融系统稳定性带来冲击。不同的是【shì】，美【měi】国通胀压【yā】力回【huí】落较快，金融系【xì】统风险逐渐上升；英国和欧元区通胀压力依然顽固，同时金融体【tǐ】系风险也日益【yì】积累；日本央行通【tōng】胀压【yā】力尚在【zài】可控区间，但经济增长长【zhǎng】期疲软；加【jiā】拿【ná】大通胀开始回【huí】落，预计在年【nián】中将迅速【sù】下降【jiàng】。不同经济体面对不同的经济增长、物价和金【jīn】融稳定【dìng】压【yā】力，货【huò】币政策节奏将逐【zhú】渐【jiàn】分化。

在持续的大幅【fú】加息后，金融【róng】市场和【hé】金融体系【xì】率先【xiān】暴露【lù】风险，给经济【jì】增长【zhǎng】增添了更多不确定性。面对这种复杂矛盾【dùn】的局面，各大央行将在加息问【wèn】题上更加谨慎【shèn】，未来或将有更【gèng】多央行进入【rù】观【guān】望【wàng】模式。