美企破产【chǎn】数创【chuàng】2010年来新高！这轮破产潮【cháo】会像08年那么【me】猛烈吗？

外【wài】媒数【shù】据【jù】显示，今年上【shàng】半年美企破【pò】产数量创逾【yú】10年新【xīn】高【gāo】，分析【xī】指出【chū】，长期的企业困【kùn】境才刚刚开始，这一轮破产潮恐怕会持续更长时间……

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全球企业破【pò】产【chǎn】数量激增，在一些国【guó】家达到了2008年金【jīn】融危机以【yǐ】来的最高【gāo】水平。这可能只是新一轮企业违约浪潮的开始。过去【qù】10年的廉价【jià】资金【jīn】给企业高管和私【sī】募股权经理灌输了一种错误的不可战【zhàn】胜的感觉，他们【men】忘记了繁【fán】荣之后通常会出现萧【xiāo】条。如今，需求疲【pí】软【ruǎn】、通胀飙升、企业【yè】过度负债以及借贷成本大幅【fú】上升【shēng】，这些因素【sù】加在一起【qǐ】，将证【zhèng】明【míng】实力较弱的借款【kuǎn】人将难以承受。

在标普全球市场情【qíng】报【bào】（S&P Global Market Intelligence）调查的公司【sī】中，2023年前6个【gè】月，美【měi】国企【qǐ】业破产数【shù】量达到2010年以来最【zuì】高水平。在英格【gé】兰和【hé】威尔士，企【qǐ】业破产率更是【shì】接近14年来【lái】的【de】最【zuì】高水平。瑞典【diǎn】的破产数量也达到十【shí】年来最高，而德【dé】国的破产数量在【zài】6月份同比增长了近【jìn】50%，达到2016年以来的最高水平。在日本，破产【chǎn】数量达【dá】到了五年来的【de】最【zuì】高水平【píng】。

一旦经济衰退开【kāi】始，破【pò】产通【tōng】常就会激增【zēng】，但即使是在劳动力市场和企【qǐ】业【yè】利润【rùn】显示【shì】出惊人的弹性【xìng】之际，仍有大量企业在倒闭。一种解释是：疫情期间政【zhèng】府慷慨的【de】财【cái】政援助计划，以【yǐ】及对企业【yè】申请破【pò】产时间的放松规【guī】定，导【dǎo】致2020-2021年企业【yè】破产出现了不同【tóng】寻常的中断。

在许多情况下，政策推迟了财务清算，但却无法阻止企业走向破产。有【yǒu】缺陷【xiàn】的【de】商业模式、过度【dù】杠杆化【huà】的资本构成以及结构【gòu】性挑【tiāo】战【zhàn】的行业，都无法应【yīng】对利率【lǜ】飙升。咨询公【gōng】司AlixPartners的【de】合伙人奈特（Robin Knight）表示，“廉价的资金让很多问【wèn】题得以搁置【zhì】”。“突然之间，资金【jīn】耗尽【jìn】这一破产的典型【xíng】特征再次成为现实，而基【jī】础业【yè】务的基【jī】本面比以【yǐ】往任何时【shí】候都更加重要”。

数字媒体公司Vice Group Holding Inc.等烧钱的初【chū】创公司已【yǐ】经陷入【rù】困境。Vice曾【céng】经吹嘘自己的【de】估值接近60亿美元，但它依赖【lài】外【wài】部资【zī】金，5月份【fèn】其资金已经枯竭。今【jīn】年，大约有12家前SPACs公司因类似原因倒闭，最近的是【shì】电动汽【qì】车制造商【shāng】Lordstown Motors Corp.和【hé】植物【wù】性【xìng】食品公司Tattooed Chef Inc.。

此外，第【dì】二次【cì】申【shēn】请破产保护的公司数量明显【xiǎn】增【zēng】加【jiā】，这表明这些公司【sī】之前【qián】应【yīng】该进行更彻底【dǐ】的重【chóng】组。家庭【tíng】安全【quán】监控公司Monitronics Inc.就是一个例子，该公司上一次【cì】申【shēn】请破产是在四年【nián】前。“自2021年底以来的加息【xī】进一步限制了债【zhài】务人的现金流【liú】”，该公司在其最新的【de】破产申请中称。

更糟糕的还在后头。但重组专家预计【jì】，这【zhè】不【bú】会像2008年那样【yàng】是一【yī】次短暂而剧烈的【de】冲击，而是会出现一段漫长的【de】困境，因【yīn】为随着各国央行试图抑【yì】制通胀，利率可能会在很【hěn】长一段【duàn】时【shí】间内【nèi】保持【chí】在高位【wèi】。规模较小的企业容易受到银行贷【dài】款缩减的影响，并且它们【men】更【gèng】有【yǒu】可能持有浮动【dòng】利【lì】率的贷【dài】款，从而将更快地感受到借贷成本的【de】上升。在许【xǔ】多情况下，他们的利息支出将【jiāng】在短短几【jǐ】年内翻倍【bèi】，除非进【jìn】行对冲。

规模更大的破产也在发生，比如【rú】在美国上市的家居用【yòng】品巨头Bed Bath & Beyond Inc.今【jīn】年【nián】4月申请破产。奥地利家具零售商【shāng】Kika/Leiner上个月倒闭【bì】，是【shì】该国10年来最大的【de】破产案。大规【guī】模的违【wéi】约增加了【le】恶性循环的风险，一旦【dàn】供应商得不到报酬【chóu】，工人将失业，银行将进一步【bù】收紧【jǐn】贷款标准，然后就【jiù】会有更多的公司破产。

不出意【yì】外【wài】，货运和消费【fèi】品公司已经受到了冲击，因【yīn】为消费从购物转向了【le】旅游和社交。上个月，英国快递公司Tuffnells破产，美国耐热玻璃和【hé】压力锅制造【zào】商Instant Brands Inc.也【yě】破产了，后者【zhě】受到运输【shū】和【hé】利息支【zhī】出上【shàng】升以及零售商没有补充【chōng】订单【dān】的影响。

随着商业地产的停【tíng】滞和【hé】全球【qiú】制造业的低迷【mí】，工业和建筑业【yè】也感受到了压力【lì】。今年【nián】5月，由于背【bèi】负【fù】着11亿美元债务及客【kè】户去库存【cún】导【dǎo】致季【jì】度【dù】销售额下滑38%，英国【guó】化学品制造商【shāng】Venator Materials Plc在【zài】美国申请破产保护。鉴于【yú】化工行业利润预警积累的速度，Venator可能不会是最后一家这样【yàng】的公【gōng】司。

虽【suī】然你可【kě】能认为非【fēi】周期性的科技和医【yī】疗【liáo】保健公司会更有弹性，但它们其实相当容易【yì】受到【dào】浮动利【lì】率贷款的影【yǐng】响，这是杠杆收购和【hé】收【shōu】购狂潮【cháo】的【de】遗留问题。它们也容【róng】易受到购买这类债务的抵【dǐ】押贷款【kuǎn】证券市场收【shōu】缩的影响。

例如Envision Healthcare Corp.就在5月份申请破产，此前这家【jiā】KKR & Co.旗下的【de】公【gōng】司遭遇了与疫【yì】情相关的患者【zhě】访问量下降和监管的打击。外媒上个月报道【dào】称，Envision有数十亿【yì】美【měi】元的浮【fú】动利率借款【kuǎn】没有【yǒu】进行对冲保护【hù】。

2021年，美国垃圾【jī】债券收益率曾跌至【zhì】4%以下，但此后【hòu】已【yǐ】升至8.75%左【zuǒ】右。然而，即便收益率已经【jīng】达到较高【gāo】水平，但这是否能适当补偿【cháng】投资者所【suǒ】承【chéng】担【dān】的风险仍值得怀疑。

企【qǐ】业高【gāo】管们一定【dìng】希望【wàng】利【lì】率能迅【xùn】速回到可管理的水平，但这看起来越来越不可能。与此同时，美【měi】国和欧洲【zhōu】垃圾债券的平【píng】均到期日已降至历史【shǐ】最低水【shuǐ】平。虽【suī】然今年没有太多高【gāo】风险债务到【dào】期，但【dàn】此后的【de】再融资挑战【zhàn】将变得【dé】更【gèng】加艰巨【jù】，企业【yè】可能会决定尽早重组债务，从而提【tí】前应对这一问题。

Moelis & Co.联合创始【shǐ】人Navid Mahmoodzadegan上个月告诉投【tóu】资者：

“2024年【nián】、25年和26年【nián】将出现主要【yào】的到期【qī】潮。不幸的是【shì】，很多公司无法【fǎ】在到期【qī】后进行再融资【zī】。因此【cǐ】，我【wǒ】认为不仅会【huì】有很多公司破产，还会有很【hěn】多资产负债表重组【zǔ】，还有【yǒu】许多公司将【jiāng】进行资本重组。”

对财务顾问和企业【yè】律【lǜ】师【shī】来说，重组业务正帮助【zhù】抵消并购【gòu】和首次公开发行业务【wù】的【de】大幅下【xià】滑。而对于【yú】其【qí】他人【rén】来【lái】说，这没有什么值得欢呼的，因为长【zhǎng】期的企【qǐ】业困境才刚刚开始【shǐ】。