播报：机【jī】构：科网股二季度业绩在低基数【shù】下增【zēng】速或更高 依【yī】次推荐【jiàn】五【wǔ】只龙头股【gǔ】

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各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。从流量大盘看，移动互联网整体用【yòng】户规模【mó】增长趋缓，同【tóng】时线下需求回暖分【fèn】流部分线上注【zhù】意力，月人均使用时长和【hé】次数略有下滑。从业绩表【biǎo】现看，我们【men】选【xuǎn】取14家互联网公司作为样本：各互【hù】联网公司收入侧表现不【bú】一，剔除京东【dōng】后整体增速11%，其中腾讯、拼【pīn】多多等【děng】5家公【gōng】司增【zēng】速同比提升；但【dàn】释放【fàng】利润能力均突出，23Q1，整【zhěng】个互联【lián】网板【bǎn】块【kuài】调整【zhěng】后归母净利【lì】润率【lǜ】为12%，同【tóng】比提升约5pct。

游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国内【nèi】游【yóu】戏市场仍然承压，2023Q1总规模同【tóng】比【bǐ】下降15.1%。我【wǒ】们认为，2023Q1游戏市场的整体【tǐ】下滑，主要【yào】受到供给【gěi】侧的【de】影响，需求侧实际已有复【fù】苏。随着游戏版号恢复常态化，各【gè】公司均有较丰富的【de】产品等【děng】待上线，预计供给端带来的【de】正向影响会更加显【xiǎn】著。

电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1）大盘看【kàn】，23Q1国内大盘同比增速7%，趋势逐步【bù】回暖，穿类【lèi】增【zēng】速9%，与出行【háng】相【xiàng】关表【biǎo】现突出；2）格【gé】局演变看，多多抖音继续抢份额，预计23Q2竞争更【gèng】加激【jī】烈；3）货【huò】币化率看，行业竞【jìng】争加剧，预计Q2各家货币【bì】化率【lǜ】增长放缓【huǎn】；3）利【lì】润看，一季度各家利润【rùn】表【biǎo】现亮眼，预计Q2对价格力的强【qiáng】调对利润率冲击较小。

广告：恢复较弱，平台表现分化。根【gēn】据QuestMobile数【shù】据，2023Q1互【hù】联网广告市场规模同比增长2.3%。效果广告更快恢【huī】复，广告主依旧看重效果【guǒ】，更愿意将预算【suàn】投放在效率更高的【de】大平【píng】台【tái】。预【yù】计23Q2低基数下平台广告收入【rù】同比增速继续反弹，平【píng】台分【fèn】化与Q1类似【sì】。

本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一【yī】季度外卖、到店酒旅等业务已经【jīng】复苏，预计二季度【dù】将迎来【lái】更强复苏。预计美团23Q2外【wài】卖订单数同比【bǐ】增长29%，到店酒旅GTV同比增【zēng】速超100%。除抖音外，快手、小【xiǎo】红书、视频号【hào】等多平台加入战局，美【měi】团【tuán】主动反击，美团到【dào】店酒旅业务份【fèn】额已有【yǒu】所回升【shēng】，但【dàn】短期利润率【lǜ】承压【yā】。

金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支付业【yè】务与消费息息【xī】相关【guān】，在【zài】消费复苏【sū】时弹性显著，预计全【quán】年支付行【háng】业规模【mó】会延【yán】续Q1的【de】复苏【sū】态【tài】势。据【jù】中国人民银行，2023Q1末，住【zhù】户【hù】消费性贷款（不含个人住房贷款）余额同比增长11%。银行零【líng】售贷款普遍【biàn】有小幅增长【zhǎng】，而小贷公司轻资本化转【zhuǎn】型仍然不太顺利【lì】。受到资本市场【chǎng】波动影响，一季【jì】度理财市场仍然延续【xù】颓势。

企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服【fú】市场取决于企业对于信息化投资的意愿，本质上反【fǎn】映了企业对未来【lái】发【fā】展的【de】长期信心。从一季度业绩表现来看【kàn】，今年企业服务市场需求有一定复苏，但总体复苏弹【dàn】性【xìng】不显【xiǎn】著。分产【chǎn】品【pǐn】类型来看，订阅属性【xìng】强的产品表现更加稳健【jiàn】。尽管腾讯云【yún】、阿【ā】里【lǐ】云宣布部分【fèn】产【chǎn】品下调【diào】价格引发对恶性竞争【zhēng】的担【dān】忧，但我们认为更倾向【xiàng】于良性竞争，出现价格战等恶性【xìng】竞争【zhēng】的可能【néng】性较低，头部云服务厂商已【yǐ】经更【gèng】倾向【xiàng】于追求有【yǒu】质量的【de】增长，价【jià】格不会【huì】成为唯一的竞争优势【shì】。

投资建议：互联网【wǎng】公司财【cái】报已陆续发放，各公司利润端集体【tǐ】表现【xiàn】亮眼，多数【shù】公司【sī】收入表【biǎo】现也超出此前市场一致预测【cè】。5月，受【shòu】美联储年内降息的预【yù】期减弱【ruò】及国内宏观数据【jù】发【fā】布的影响，互联网板块【kuài】股价【jià】集体下跌，恒生科技指数距【jù】离2022年【nián】10月底部【bù】为37%，部分龙头公司跌破2022年【nián】10月低点【diǎn】。结合估值【zhí】及公司质地，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：估【gū】值处【chù】于低位【wèi】，主业游戏、支付、广告【gào】均显【xiǎn】著受【shòu】益于消【xiāo】费恢复的互联网龙头腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受【shòu】益于【yú】版号【hào】常态化，以及新游戏【xì】《蛋仔派对》持续表现优异的游【yóu】戏龙【lóng】头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。

风险提示：政策风险，疫【yì】情反【fǎn】复的风【fēng】险，短视频行业【yè】竞【jìng】争格局【jú】恶【è】化的风险，宏观经济【jì】下行导致【zhì】广告大盘增速不及【jí】预期的【de】风险，游戏公司新产品不能【néng】如期上线或者表现不【bú】及【jí】预期的风险等。