环球即时：华泰证券：下半年空调内销预期积极 看好稳健白电

华泰证券指出，长期看，对标【biāo】日本我国空【kōng】调【diào】人均保有量【liàng】还【hái】有较大提升【shēng】空【kōng】间，需求有韧性，保【bǎo】有量提【tí】升的逻辑不变。短期看，2009-2013年“家电以旧换新【xīn】”和“家电下【xià】乡【xiāng】”等消费刺激【jī】活动出【chū】货的家【jiā】电【diàn】进入集中报废或更新的“换代期”，加之今夏高温预期和行业政策对家电消费的推动，下【xià】半年【nián】空调销售预期乐观。白【bái】电需求【qiú】稳定、估值【zhí】吸引力强【qiáng】，我们仍看好行【háng】业龙头长期【qī】基本【běn】面及经【jīng】营治理【lǐ】优化。同时无论从分【fèn】红【hóng】还是资【zī】产配置【zhì】角度，低【dī】估值龙头的投资价值值得重【chóng】视。

全文如下

华【huá】泰2023年中期策【cè】略【luè】 | 家【jiā】电：营收稳定利润修复，空调周【zhōu】期性向好

(资料图片)

核心观点

回顾：消费复苏呈结构性变化，空调领跑行业

在需【xū】求【qiú】端恢复的【de】大【dà】背景下，家【jiā】电行业复苏相对较慢，子【zǐ】行业中空【kōng】调放量明显【xiǎn】。2022年末防疫政策优化叠加春【chūn】节【jiē】因素，市【shì】场消费回温，但主要【yào】集中于餐饮、旅游领域；家【jiā】电作为可【kě】选消费，因为市场保有量高、消【xiāo】费频次低、换新需求不【bú】紧迫【pò】等【děng】原因【yīn】市【shì】场规模仍同比【bǐ】小幅【fú】下滑。分品类看，景【jǐng】气【qì】度分化明显。其中，今年9-21月空调销量同比+7.18%（内销同比+20.67%），年【nián】初【chū】以来产业链企业【yè】积极备货【huò】及投放产能，竞争相对【duì】激烈【liè】但龙头企【qǐ】业仍【réng】占据绝对优势。2023Q1申万家电板块营收/归母净利同比【bǐ】分【fèn】别+3.84%/+5.50%，归母净利表现优于营收。

下半年空调内销预期积极，看好稳健白电

长期【qī】看，对标日本我国空调人均【jun1】保有量还有较大提升空间，需【xū】求有【yǒu】韧性【xìng】，保有量提升的逻辑不变。短期看，2009-2013年【nián】“家电以旧换新”和“家电【diàn】下乡【xiāng】”等消费刺激活【huó】动【dòng】出货的家电进入【rù】集中报【bào】废或更新的“换代期”，加之今【jīn】夏高温预期和【hé】行业政策对家电消【xiāo】费的推动，下【xià】半年空调销售预期乐观。此外，空【kōng】调厂商纷纷【fēn】推出自【zì】有品牌策划【huá】活动，凭借场景销售锁定【dìng】目标客户【hù】、增强客【kè】户粘【zhān】性，再次升级【jí】零售手段，刺激终端【duān】需求。白电需求稳定、估【gū】值【zhí】吸引力强【qiáng】，我们仍看好【hǎo】行业龙【lóng】头【tóu】长期【qī】基本【běn】面及【jí】经营治理【lǐ】优化【huà】。同【tóng】时无论从分红还是资产【chǎn】配置角度，低估值龙头的投资价值值得重视。

下半年消费弱复苏/地产承压下，依势调整经营模式稳健前行

在【zài】对下【xià】半年消费修复依旧缓慢/地产持续承压【yā】的预期下，牢抓非装修用户的【de】换新需求【qiú】，加码【mǎ】直【zhí】播电商/下沉【chén】市【shì】场或为破局之道。家电的高保有量高【gāo】淘汰率以及换【huàn】新时点的到来带来可观换新空间，加之家居【jū】新【xīn】场景【jǐng】激发换新需求，推动【dòng】家电【diàn】从单一硬件产品向方案【àn】套系升级，非【fēi】装修用户的换新需求【qiú】或成【chéng】家电行业下一增长【zhǎng】锚。此外【wài】，大环境压力下，直播【bō】电商【shāng】/下沉市场渠道红利【lì】仍未消失【shī】。以抖【dǒu】音为代表的直播电商平台快速发【fā】展，竞争【zhēng】日趋激烈，故差异化营【yíng】销【xiāo】成为重点【diǎn】。而【ér】下沉市【shì】场【chǎng】凭借对实体门店体验【yàn】优势【shì】和电商【shāng】渠道效率优势的融合，历经三【sān】年【nián】发展后下沉市场仍然【rán】表现出强大的【de】增长韧性。

成本红利或将持续，汇兑损益增厚利润

根据华泰研究所宏观团队观点，下半年PPI预计持【chí】续负增，家电行业成本红利或将【jiāng】持续绽放【fàng】、利润率改善；人民币汇率或【huò】将【jiāng】持续低位震荡，增【zēng】厚家【jiā】电企业收益【yì】。2022年以来【lái】家电【diàn】原材料成本下【xià】降，2023Q1以【yǐ】来低位震荡【dàng】，成本【běn】压力较【jiào】轻；2022Q3以来海【hǎi】运费用【yòng】大幅下降【jiàng】，2023Q1以【yǐ】来低【dī】位震荡，行【háng】业出口毛利率或将持续【xù】修复。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

（文章来源：证券时报）