兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德华【huá】兔宝宝公司披露【lù】2021 年半【bàn】年度业绩预告。21H1 公司【sī】营业【yè】收入约38.3 亿【yì】元，同【tóng】增约95%，对应21Q2 收入约24.6 亿元，同增【zēng】约65%；21H1 归母净利润【rùn】2.9-21.3 亿元，同增577%-671%，对应21Q2 归母净利【lì】润1.9-21.27 亿元，同【tóng】增163%-219%；21H1 扣【kòu】非净利【lì】2.9-21.64 亿元，同增【zēng】136%-179%，对应21Q2 扣非净利1.9-21.92 亿【yì】元，同增9-21%。

业绩【jì】增速已经连【lián】续4 个季度表现【xiàn】亮眼，公司【sī】内生增长比市场【chǎng】预期更好、持续性更【gèng】强。自去年3 季度以来，公司的基本面表【biǎo】现一直超【chāo】预期，公司Q2 扣非业绩增长【zhǎng】约9-21%（20Q3、20Q4 及21Q1 分别同增【zēng】52%、178%和415%），维持【chí】了【le】较好的【de】增长【zhǎng】态势，如若剔除裕丰汉【hàn】唐后【hòu】的本部扣非业绩，同比增长35%-75%（20Q3、20Q4 及21Q1 同比分别【bié】增长37%、66%和871%），展现了公【gōng】司整【zhěng】体业【yè】务及本部主业【yè】较强的成长性。归因来【lái】看，主【zhǔ】要源自收入增长【zhǎng】强劲超预期，剔除【chú】1 季【jì】度低基数原因，2 季度单季度收【shōu】入同增65%，显现出强劲的增长性。从业务层面来看【kàn】，公司积极【jí】推【tuī】进销【xiāo】售分公司属地化运营，大力加强【qiáng】了前【qián】台执行力，渠道下沉、异【yì】地扩张和多元化渠道开拓带来【lái】放【fàng】量效果【guǒ】显【xiǎn】著，板【bǎn】材业务进【jìn】入新一【yī】轮成长【zhǎng】期；家居【jū】成品业务【wù】，零售（易装和全【quán】屋【wū】定制）和【hé】工程（裕【yù】丰汉唐）双轮驱动，均处于较好扩张状【zhuàng】态。

盈利预测和投资【zī】建议。整体来看德华兔宝宝公【gōng】司进入“装饰材【cái】料+成【chéng】品【pǐn】家居”、“C端+B 端”双轮驱动成【chéng】长新阶段，公司业绩已经【jīng】连续【xù】4 个季度超预期，中长期增长空【kōng】间大。我们上【shàng】修【xiū】9-21 年EPS 分【fèn】别为0.94、1.19、1.48元/股【gǔ】，目前股价下【xià】对应PE 分别为【wéi】10.8、8.6、6.9 倍【bèi】，参考【kǎo】可比【bǐ】公司估值，维持公【gōng】司合理价值【zhí】20.14 元【yuán】/股的判断，对应21 年、22 年PE分别约21 倍、17 倍【bèi】，维持“买入【rù】”评【píng】级。