春新基金总裁何贝娜：一颗财富新星的专业基石和客户初心

对于高净值客户，最为重要的三个关键词是：专业，适合，安心。

——何贝娜，春新基金总裁

找准定位，心系客户

CFRI：春新基【jī】金是一【yī】家主动管理【lǐ】型的私募基金，成立至今三年多，已走过初创积【jī】累期，正在渐入佳境【jìng】。在【zài】成长与【yǔ】发【fā】展的道路上，都坚持了哪【nǎ】些初心【xīn】?对未来又有哪些【xiē】期许【xǔ】?

何【hé】贝娜：春新虽然成立三年【nián】多【duō】，但前期更多的【de】是搭建、初【chū】创、积累，真正启【qǐ】动经营也【yě】就【jiù】一年多的时间【jiān】，所以，客观上说，不能算【suàn】渐入佳【jiā】境，更真实的【de】境况是依然在成长的【de】道路上摸索，但从某种意义上来说，虽然【rán】时【shí】间并不【bú】长，但基于很多的坚【jiān】持与【yǔ】努力，也的确算初步进入一个小的良【liáng】性的开始。

春新，是【shì】一群在银【yín】行、券商、期货等金融各领域担任高管的【de】专业人才，汇聚在一【yī】起，利用自【zì】己的专业优势，一起【qǐ】做认为对的，且有意义的事情，为客户【hù】提供【gòng】服【fú】务的同时，从【cóng】而成【chéng】就大家和这个公【gōng】司。

春新一直以来的【de】经营理【lǐ】念是：客观面对市【shì】场风险，以客户需求为出发点，尊重市场规律，用我们的专【zhuān】业为客户打造合适的【de】产品。产品线【xiàn】在精不【bú】在多、服务客户细【xì】致而深入【rù】。基【jī】于此，春新整体的投资【zī】理念和【hé】风格也【yě】都相对审【shěn】慎严谨，以【yǐ】价【jià】值导向为主，看中安全【quán】边际【jì】，寻【xún】找价格【gé】合适的投资标的，追求【qiú】相对稳【wěn】健的绝对【duì】收益。

对未来的【de】期许，说【shuō】实【shí】话，有很多【duō】层级，有的【de】算梦【mèng】想，有的【de】算愿望【wàng】，目前还是说说我们给自己定的【de】目【mù】标吧。简而言之就是：让同业认可，客户信任，员工满【mǎn】意。这里所说的“同业【yè】认【rèn】可”，不仅仅是说目标是“金牛奖”，更【gèng】希望发【fā】展两年，有优质【zhì】的同业愿意与我们战【zhàn】略【luè】合作，强【qiáng】强联【lián】手，做好服务客户;而【ér】“客户信任”，这一点【diǎn】上，可以分【fèn】两个【gè】角度【dù】来理解：一方面我们有自己的【de】直营团队，天然的客户群体，更了解市场，我们产品设计的出【chū】发【fā】点必然是以【yǐ】客户诉求【qiú】为出发点，甚【shèn】至有定制型的产品线，再基于【yú】稳健的风格，必【bì】须让客【kè】户安心;同时，整个【gè】社会更【gèng】多【duō】的是进入到【dào】从9-21的【de】财富增值【zhí】阶段，客户对【duì】机构的【de】依赖会【huì】越来越大。我们的工【gōng】作逻【luó】辑坚持是：“做好【hǎo】自己，找准【zhǔn】定位【wèi】，服务【wù】客户，惠【huì】及更多”。

至于【yú】“员工满意”，这个【gè】是【shì】一【yī】家企业不管做哪类经营，都应该有的目标，“成为员【yuán】工【gōng】的依赖，让员工在这个平【píng】台成就【jiù】自己“，这是我们【men】从一开始就坚【jiān】持且一【yī】直在路上的目【mù】标。

虽然全球新冠疫【yì】情的影响还客【kè】观存在【zài】，对于未来我依然认为是值得期待的。春【chūn】新基金【jīn】与很多机构一样，都【dōu】期盼【pàn】能【néng】在【zài】未【wèi】来，坚实有力地向前迈进，发掘【jué】更丰【fēng】富的财富增【zēng】值可能性。

稳扎稳打，练好内功

CFRI：最近多家【jiā】量化私募已【yǐ】达百亿规模，又纷纷宣布【bù】停止募集，规模暴增【zēng】对行业【yè】来【lái】说喜忧参半，既要做大蛋糕【gāo】增大收【shōu】益，又【yòu】要控【kòng】制风【fēng】险减小【xiǎo】回【huí】撤，在【zài】规模方面，春新基金的目标是什么?

何【hé】贝娜：前段时间【jiān】，不【bú】少【shǎo】百亿规【guī】模【mó】的量化基金封盘【pán】，其实一定【dìng】程度上【shàng】是【shì】因为投研实【shí】力和策略的迭【dié】代速度【dù】已【yǐ】经跟【gēn】不上管理规【guī】模增长速度。同时，在投研和规模不那么匹配的时候，“规模是收益【yì】的敌人”这一资【zī】管业铁律必然会逐渐生效【xiào】。

从技术上来说，封【fēng】盘最主要是从策【cè】略容量的角度考虑，维持策略容量的【de】稳定【dìng】性和【hé】业绩的一致性，才能保障现有投资【zī】者的利【lì】益。此【cǐ】外【wài】，从市场环境【jìng】的角度考虑【lǜ】，通过阶段性封【fēng】盘，选择一些对策【cè】略运【yùn】行更有利的时段接收资金。未来，行【háng】业集中度【dù】会【huì】快速提高，行业【yè】壁垒也会【huì】因为各家不断在投研团队【duì】以及设【shè】备上的【de】投入而持续加深，所【suǒ】以，后【hòu】期投研【yán】能【néng】力与规模应该是螺【luó】旋式上升中不断匹配【pèi】的状态。

对【duì】于我【wǒ】们这种还属于创【chuàng】业阶段的管理人来【lái】说【shuō】，规模肯定是一个绕不去的话题，也是基金公司盈利的基础，但是目前对于春新来【lái】说，权益类资产发展【zhǎn】的目标，规模不是首位【wèi】，我们暂时没【méi】有“明星”基【jī】金经理，投【tóu】研团【tuán】队【duì】配置也远【yuǎn】不【bú】如中大型私募，就算【suàn】某年【nián】收益率侥【yáo】幸【xìng】做【zuò】到【dào】行业前【qián】三也不会借此快速扩【kuò】充规模。

打【dǎ】铁还需自身硬，我们优先是服【fú】务好【hǎo】我【wǒ】们自己目前的客户，在发展中【zhōng】不断打磨投研【yán】力量，寻找差异化【huà】发展。比如FOF基【jī】金，我们比公募【mù】FOF配【pèi】置上灵活很多;比如股票【piào】多头，我们【men】在仓位及个【gè】股【gǔ】调配【pèi】上有相对【duì】优势，利用好优势【shì】，打磨完投研，我们再考虑【lǜ】规模。一个台阶一个台阶地走，放宽对规模【mó】下利润的【de】追逐，坚信有【yǒu】一个产【chǎn】品【pǐn】做好一个，对【duì】得起客【kè】户，也能创造应有的超额收益【yì】，在此基础上【shàng】自然【rán】会【huì】有新【xīn】增的规模，同样是要坚【jiān】持初心继续把【bǎ】产品做细做精，一样会达到盈利的目的【de】。与其盲目扩张后的紧急刹车，不如稳扎稳打地在主【zhǔ】干道上耕耘【yún】。

“客观面对，勇敢拥抱，专注投入”

CFRI：春新基金【jīn】如何看待当前高净【jìng】值财【cái】富【fù】管理市场?大资【zī】管时代下，春【chūn】新基金在财富管理行业中扮演【yǎn】怎样的角色【sè】?

何贝娜：改革开放40多年以来，中国经济高速增【zēng】长，高净【jìng】值人群也在增加【jiā】。过去【qù】高净值人群更多【duō】关注的是财富【fù】创造，如今更多关【guān】注的是财【cái】富管理和财【cái】富传承【chéng】。过去【qù】的15年，中国老【lǎo】百姓【xìng】的财富增长【zhǎng】靠【kào】买房，未来15年中国老【lǎo】百姓的财富增长，我们认为【wéi】是靠买靠谱的私募和公募，依托专业机构内【nèi】强大的【de】业务团队【duì】，在【zài】资本【běn】市场上去【qù】获取收益。毕竟机构投资者是专业的，能更【gèng】好地抵【dǐ】御【yù】市场风险。这意【yì】味着财富管理在未来有着广阔的发展前景。虽然【rán】有部分高净值【zhí】人群会自我投资，但更多人【rén】则会选择财【cái】富管理机【jī】构【gòu】来投资。“专业【yè】的人来【lái】做专业的事”的观【guān】念已【yǐ】经广为接受。春【chūn】新基金作为一家“以客户为中【zhōng】心”的专业【yè】投资机构，也一直秉承着“协【xié】助客户洞察【chá】投资本质【zhì】，尽揽优【yōu】质赛【sài】道【dào】”的宗旨。

近几年，传统金融机构的【de】高净值财富管理业务也进入高速发展时期。目前各家银【yín】行都在【zài】大力【lì】发展私人银【yín】行业【yè】务，无论是产品体系还【hái】是【shì】服务都大【dà】幅优化。券商近几年也在重塑【sù】财【cái】富管理【lǐ】体系，家族信托业务也逐步完【wán】善中。而【ér】私募基金本【běn】来目标客群【qún】就是高净值客户，有着天然优势。但如今高净值【zhí】人群【qún】对于财【cái】富管【guǎn】理的需求也变得更【gèng】为【wéi】多【duō】元化，对私募基金也提出了【le】更高要求【qiú】。今【jīn】年以【yǐ】来市场波【bō】动，风格分化，如何把控风险【xiǎn】和收【shōu】益之间的【de】平衡，也成为未【wèi】来【lái】财【cái】富管理的重【chóng】点。

春新基金把【bǎ】握住【zhù】了财富管理行业发展的【de】黄金【jīn】时期，面对多变的资本市场，春新的态【tài】度是【shì】：“客观面对【duì】，勇敢【gǎn】拥抱，专【zhuān】注投入”，练好内功，加大【dà】投研团队建设【shè】，根据市【shì】场不【bú】断地变【biàn】化【huà】，搭建合理的市场化产品，以【yǐ】满【mǎn】足客户的需【xū】求，为我们的客户获得资【zī】本市场应得【dé】的【de】收益，抵抗市场【chǎng】可能会产生的风险。让客户安心与满【mǎn】意【yì】，是我们的宗旨。

所以，简单总【zǒng】结【jié】就【jiù】是公司在【zài】以【yǐ】客户利益第一【yī】的前提下，不断探【tàn】索和完善适合当下市场的投资【zī】策略，做一名财富管理【lǐ】行业【yè】内【nèi】市场前沿的践行者【zhě】。

专业是客户信任的基石

CFRI：春【chūn】新基金在投资体系【xì】、资产配置【zhì】框架【jià】、子基金评价筛选、产品【pǐn】体系【xì】与风险管【guǎn】理方面是如何严格把控【kòng】以取【qǔ】得客户的信任?

何贝娜：投【tóu】资【zī】体系方面【miàn】，我们【men】是自上而下【xià】和自下而上的综合结合，自上而下看宏观(比如【rú】货币政策，经济增长【zhǎng】情况等)，主要达到形成【chéng】对仓【cāng】位总量控制的目的，对三驾【jià】马车(消费、出口、固定【dìng】资产投资)增速的厚此薄彼有动态调整，中观看【kàn】行业，哪些行业处【chù】于相对中长【zhǎng】期高景气度，最后选择相对估值【zhí】合理的个股进行配置。那么自下而【ér】上主要是针对一些【xiē】跌幅较大的板块和个股，前【qián】期【qī】可能【néng】基【jī】于各种原【yuán】因，比如近期的【de】消费、医药，很多个股的价值具备很【hěn】强【qiáng】的配置优势了【le】，价格坑有了【le】，我们也会考【kǎo】虑【lǜ】优先配置，越跌【diē】越买。总【zǒng】体我【wǒ】们是均衡配置，保持【chí】收益【yì】风险比的平衡。投资端口本【běn】身我们【men】也分两个团【tuán】队，一【yī】个是【shì】基于对【duì】企业的【de】深入了解【jiě】，敢【gǎn】于追热点【diǎn】、敢【gǎn】于重【chóng】仓。另【lìng】一个是相对保【bǎo】守，重视估值【zhí】，行业【yè】个股持仓都【dōu】相对均衡【héng】，提高了容错率，比较喜欢【huān】逆向投资，希望本金不会遭【zāo】受不可逆的风【fēng】险【xiǎn】。

资产配置框架【jià】方面，主要在FOF类基金上【shàng】实践的较多。首【shǒu】先，我们主要先框【kuàng】定了“收益【yì】风险【xiǎn】比【bǐ】”。我们的客户对回撤及产品流动性都会有一【yī】定的要求，这些【xiē】必然都会成为我们设计组【zǔ】合之前要考虑【lǜ】的配置约束性问题。其【qí】次，我【wǒ】们会结合【hé】下一年度的宏观情况、主流券商的一致性预【yù】期后【hòu】，确定股票、债券以及【jí】商品【pǐn】之【zhī】间哪【nǎ】一【yī】块大类【lèi】资【zī】产【chǎn】可【kě】能的表现会相对【duì】更好、可能存【cún】在【zài】更【gèng】厚的风险溢价。然【rán】后通【tōng】过【guò】预期收益和风险的场【chǎng】景模拟【nǐ】后【hòu】，确认配置比例。紧接着，我们需要考虑来年【nián】这类资产是beta收益还是alpha，具【jù】体哪块领域可能【néng】存在超【chāo】额。然【rán】后通过组合测试相关度。另外，投后我们会结合实际策略运【yùn】行情况和市场变化【huà】来【lái】进【jìn】行再平【píng】衡。

子【zǐ】基【jī】金评价筛选方【fāng】面，我们有【yǒu】自己的准入【rù】门槛【kǎn】，风控标准【zhǔn】以及运营把控。如【rú】何确保【bǎo】客户资【zī】产配置【zhì】上的安全【quán】与【yǔ】收益，这与【yǔ】大家的经营逻辑和客户风【fēng】格【gé】都有关系。遴选子基金的门槛主要包【bāo】括定量、定性、运作方式以及商务条款【kuǎn】。

1)定量【liàng】方面：定量指标【biāo】包括年化收益率、夏普比率【lǜ】、最大回【huí】撤、波动率、胜率等等【děng】。这些【xiē】是基本【běn】的数据【jù】参考，不做累【lèi】述。

2)定【dìng】性方面：主要考察团队【duì】的实力和稳定【dìng】性。因为这【zhè】会很大程度上影响策略的稳定性和有效性，从而影响基【jī】金的业绩表【biǎo】现。在工作实践中，我们认为【wéi】：要选规模适【shì】中【zhōng】的;投研【yán】团队的能【néng】力过【guò】硬的;基金经理足【zú】够坦诚，且了【le】解他【tā】的投资理【lǐ】念【niàn】和偏【piān】好，是否坚持底层逻辑，同时【shí】能否【fǒu】根据市场【chǎng】变【biàn】化学习、成长与进步。

3)运作【zuò】方式以及商务条款：是【shì】否有封闭期，封闭期【qī】多【duō】久，是否有赎回【huí】费用【yòng】，费用高【gāo】低，管【guǎn】理费用业绩计提等是否【fǒu】合理等等。

对于子基金的筛选，风控步骤大概有四点：

1)三年收益市场中位数以上进入遴选的合作储备;

2)策略类型、回撤、夏普比例等符合我们的偏好以及策略原则;

3)团队熟悉、稳定、靠谱，风险偏好得到我们的认可;

4)商务条件有【yǒu】优势，方【fāng】便【biàn】我们在【zài】成本不【bú】高的条件下能够【gòu】换仓或调仓。

同时，子基金本【běn】身就有其内在回撤逻辑，这【zhè】也是我们筛【shāi】选子基金时要【yào】充分认证和尽【jìn】调的;我们在不同子策略上的配置比例，会对回【huí】撤有影【yǐng】响;基于真实市场下的动【dòng】态调整，市【shì】场的走【zǒu】势【shì】其实是不可能完全预判的，当市【shì】场【chǎng】给到我们不【bú】同【tóng】状态下的产品反【fǎn】应，我们会结合预警【jǐng】设置以【yǐ】及策略贡献度，在专【zhuān】业【yè】判断下【xià】启动及时的【de】调【diào】仓行为。

产【chǎn】品体系方【fāng】面，目前产品主要【yào】是【shì】两个主线，一类是主观股【gǔ】票多头产【chǎn】品，细【xì】分下来也【yě】有差【chà】异，一款更关注安全边际和【hé】估值(金融消费医药偏多)，另一【yī】款更关【guān】注成长性(偏科技类);另一类是FOF产【chǎn】品线，细分也有差异，一【yī】款【kuǎn】为类固收+，另一款【kuǎn】为类宏观配置。

风险管理方【fāng】面，应该【gāi】体现【xiàn】在目【mù】标【biāo】设定、配【pèi】置逻辑、决策流程、产品运营以及【jí】职业道【dào】德等全【quán】链【liàn】条上的各环节。前面所说的那些内容，其实都属于风险【xiǎn】管理的【de】组成部分【fèn】。如果就约【yuē】束机制来说，其实是一个“度”的把【bǎ】握及平衡。具体【tǐ】来看：

1)总体【tǐ】上我们在宏观和中观方【fāng】面有一【yī】个【gè】决策讨论机制，宏观上经济处【chù】于哪个【gè】位置，未来货币政策、财政政策的走向【xiàng】，中观【guān】上哪些行业及【jí】板块可以选择【zé】，哪些暂时【shí】回避【bì】……这些问题我们【men】会形成相【xiàng】对【duì】一致性【xìng】。

2)微观上个股的选择【zé】，尊重基【jī】金经理，给予相对的独立空【kōng】间【jiān】。但【dàn】亏损企业或者一些毛【máo】利率低、ROE不高的企【qǐ】业我们有投资【zī】限制，比如集中度(个股【gǔ】以及行【háng】业【yè】)。

“以客户【hù】为【wéi】中心”要全方【fāng】位、全流程、全体系【xì】

CFRI：春新基金自【zì】成【chéng】立以来为【wéi】客【kè】户屡创佳【jiā】绩，在投资端坚持以专业【yè】的投研，适合的产【chǎn】品让客户安心，站在客户的视角，春新基金【jīn】是如何【hé】践行【háng】“以【yǐ】客户为【wéi】中【zhōng】心”的?比【bǐ】如【rú】在收费模【mó】式、投中、投后方面春新都哪些机制来增强客户的满意度【dù】?有哪些增强服务【wù】来满足【zú】高净【jìng】值客户财富保值【zhí】增值之外更多样化的需求?

何贝娜：以客户为中心【xīn】，除了产品收益表现【xiàn】外，其实更多会【huì】体现在产品设计环节。比如，综【zōng】合市场常【cháng】规因素后，就是考虑了客户【hù】的体【tǐ】验度【dù】，我们目前没有设置【zhì】认购【gòu】费;同时管理【lǐ】费暂时在0.5%-1%，低于市场【chǎng】整体水平;并且，对于FOF类产品线【xiàn】，我们设【shè】置了较高的水【shuǐ】线【xiàn】(8%)，只有【yǒu】产品超越了这个收益率后【hòu】，才能有按比例【lì】提取超额收益的【de】可能【néng】。如果今年我们无【wú】法达到预期【qī】，无论【lùn】是市场的【de】原因还是我们【men】自【zì】身对于市场认知和判断的局限，我们都是【shì】没有任何收益的，客【kè】观上与客户利益【yì】是深度绑【bǎng】定的【de】。同时，从另【lìng】一个【gè】角度来【lái】说，以上【shàng】我们所有【yǒu】在产品设计时【shí】候的决策，核心逻【luó】辑就是不以【yǐ】消耗或【huò】牺牲【shēng】客【kè】户的【de】利益来保证自己的收【shōu】益。

投【tóu】中我们有自己的决策【cè】体【tǐ】系和完整【zhěng】流程，客户不【bú】会觉得【dé】我们只【zhī】是拍脑袋就下投资决【jué】策，背后【hòu】都【dōu】是有相对严谨的逻辑。

投后我【wǒ】们除了定期会有产【chǎn】品【pǐn】运【yùn】行报告外，基本上始终【zhōng】与营销一线乃【nǎi】至客户【hù】都保持着畅通的沟通渠道，比如说净值处在相对【duì】艰难【nán】的时期，客户可能会【huì】有一定的不理【lǐ】解甚【shèn】至不满，我【wǒ】们【men】都会有针【zhēn】对性地解答客户的疑虑，甚至特殊情况下临【lín】时安排【pái】客户的赎回等【děng】。

对【duì】于【yú】客【kè】户保【bǎo】值增值以外的多方面需求，这个问题从常规角度理解，可能【néng】就【jiù】是银行【háng】端【duān】口【kǒu】给到私行级客【kè】户的增值服【fú】务，比如各【gè】种场合的【de】贵宾通道，比如医【yī】疗【liáo】服务【wù】、艺术体验等。但其实这【zhè】些服务很容易同质化。

在我看来，对于高净值客户，最【zuì】为重要的三个关【guān】键词是【shì】：专【zhuān】业，适合，安【ān】心。我们力争【zhēng】打造的每【měi】一款基金都是有思想、有代表性、有自身个【gè】性的【de】，在每款【kuǎn】都特色鲜明的基础上，我【wǒ】们【men】相信能适应【yīng】大部分人对于资产增值的【de】需求。但我们更愿【yuàn】意倾听每【měi】一位客户关于【yú】资【zī】产配置、关于财富增值的【de】想法，力求为客户量【liàng】身定做更适于客户【hù】的个性【xìng】化的【de】方【fāng】案【àn】。

当然，我们依【yī】然也会【huì】对【duì】客户【hù】资产增值外的诉【sù】求进行精准化的服务，毕竟客户生活中【zhōng】的诉求千差【chà】万别，对【duì】于服务的需求力度和迫【pò】切度也参差不齐【qí】，与【yǔ】其【qí】大一统地【dì】做各种客【kè】户【hù】活动，不【bú】如对每【měi】个客户“望【wàng】闻问【wèn】切”，把【bǎ】脉一下其在资产增值外哪几个【gè】方面【miàn】的诉求是【shì】痛点，哪些又是我们可服务的相【xiàng】对优势，然后找【zhǎo】到匹配点(最后也【yě】许只是一两个方面)，这样【yàng】的话，增值服务的【de】有效度才更高，也更有实际意义【yì】。

全面净值化时【shí】代，如【rú】何走出“特色化”道【dào】路?

CFRI：今年是资管新规过渡期的最【zuì】后一年，在即将进入的全面净值化时代【dài】，春【chūn】新这样的资管机构计划怎【zěn】样【yàng】砥砺前行【háng】?在【zài】投资决【jué】策方面，春新【xīn】基金有什么独家策【cè】略组合“杀手锏”?在产品生【shēng】态【tài】方面，春新基【jī】金与银行理【lǐ】财净值型产品，公【gōng】募的固收+产【chǎn】品相比【bǐ】，有什么区别和【hé】差异化的特【tè】色【sè】?

何【hé】贝【bèi】娜：净值【zhí】化后的资管市场一定是百舸争【zhēng】流、百花争鸣【míng】的格局，最终“头部【bù】”+“特【tè】色化”的私募才能长期在市场【chǎng】存活，春新会坚持走特色【sè】化【huà】的道路。

首先【xiān】，通过FOF的产品形式，可以让客户享受到头【tóu】部私募的【de】红【hóng】利;其次，在自主管理的股【gǔ】票多头产品【pǐn】系列会考虑【lǜ】：

1)在【zài】条件允许下，安排全球化资产配置【zhì】，比【bǐ】如港股+美股+A股的组【zǔ】合。

2)特色【sè】鲜明的【de】产品条线，比如目前我【wǒ】们有【yǒu】偏价值类的【de】股票多头也有偏成长类或者赛【sài】道类的股【gǔ】票多头，根据客户的风险收益【yì】偏【piān】好不同【tóng】可【kě】以选择不同的产品【pǐn】。

很难说我们有什么独家策略，很多方法论、因子模型多是同【tóng】质化的【de】。那【nà】么实操中我们会关注FOF多一些，一【yī】个是我们的类【lèi】固【gù】收FOF+，目【mù】前我们认【rèn】为另类策略(套利)+股票多头或【huò】者CTA可能会比公募更【gèng】有【yǒu】优势【shì】，这块我们会认【rèn】真去做好【hǎo】。其【qí】次，我们现【xiàn】在体量不大，多策略FOF也会结合“私募子基金+公【gōng】募+ETF”的方式【shì】去尝【cháng】试做一些【xiē】差异【yì】化，现在的结构性行情太明显，结合【hé】多种工具【jù】可能会更【gèng】有利【lì】于【yú】创造alpha。对于股票多【duō】头策略而言，那么“杀手锏”可能真的【de】是【shì】挖掘业绩突【tū】变的企业了【le】。

银行和公【gōng】募决策时间较长，要求较高，灵【líng】活度【dù】肯定受【shòu】点影响，我们这方面会有一些相对优势。银行净值类理财及固收+策略的定开公【gōng】募基金【jīn】，他们的配置策略往【wǎng】往是以债券或央【yāng】行票据等作【zuò】为底【dǐ】仓，春新的底【dǐ】仓策略以风【fēng】险较低的套利【lì】策【cè】略作为底【dǐ】仓，收【shōu】益相对稳定，同时这个安全垫先【xiān】天就会比【bǐ】前者高一些。其次【cì】，为【wéi】了增强产品的收益，春新基【jī】金固收+的增强策略会根据市场【chǎng】变化，适时选【xuǎn】择【zé】配置【zhì】CTA、股票多头的策略，来增【zēng】强产【chǎn】品收【shōu】益。目前类【lèi】固收+FOF的【de】固收【shōu】部分策略全【quán】部【bù】投出，跑赢了10年国债收益率【lǜ】，达【dá】到年化【huà】3%左右的收益【yì】，日级别最大【dà】回撤【chè】只有0.4%，应该【gāi】说【shuō】安全垫已经比较稳【wěn】定，另外一部分【fèn】收益【yì】靠权【quán】益类产品做出来【lái】，压力【lì】不【bú】会【huì】太大【dà】。

如果一定要再看看私【sī】募同业市场，应该这么说，凡是以股【gǔ】票多头策略为主【zhǔ】的私募基金【jīn】，如果做固【gù】收+，整【zhěng】体和【hé】公募基金的【de】逻辑和底仓是相似【sì】的;同时，很多私募机构还不太愿意做【zuò】固【gù】收【shōu】+产【chǎn】品，更主要的原因是【shì】公司整【zhěng】体后【hòu】端收益很微薄。而我们【men】坚持要主打，也是【shì】出于【yú】从【cóng】客户诉求角【jiǎo】度出【chū】发的设计。

精挑细选是价值投资不变的命题

CFRI：外币资【zī】产中，对美股、港股、A股的看【kàn】法?人民币资【zī】产中，ESG和双【shuāng】碳、科技【jì】、医疗等各板块的投资机【jī】会?

何贝娜：美股【gǔ】的确有【yǒu】点高，但目前估值其实已经有所回【huí】落。标普500市盈率不到30，美【měi】股企业盈利增速【sù】较好，我们不担心美国明年经济情况【kuàng】，特别是【shì】1.2万亿基建【jiàn】法案【àn】通【tōng】过后，美【měi】国经济增速【sù】肯定具【jù】备一定韧性，加息是有可能【néng】的，只是【shì】为了【le】防止【zhǐ】经【jīng】济过热，应该【gāi】不会以【yǐ】牺牲经【jīng】济增【zēng】长为代价。美国的通【tōng】胀明年下半年可【kě】能会下来【lái】，总体看美股可能【néng】涨【zhǎng】幅放缓，但【dàn】是系统【tǒng】性下跌目前看【kàn】不到，除了担心明年缩表，那么美股态度是相【xiàng】对谨慎的。

港股肯定是【shì】有配置的价【jià】值，且也【yě】是好【hǎo】机【jī】会。AH溢价指【zhǐ】数目前仍【réng】然【rán】维持在【zài】140以上【shàng】，港【gǎng】股的相【xiàng】关标的显然从中长期的【de】角度【dù】来【lái】看【kàn】更具有吸引力。今年恒生科技指数、恒【héng】生生物科技指数【shù】都下【xià】跌了【le】不少，我们觉得现在的价格已经非常有【yǒu】吸引力【lì】了，一些好的标的具备长期投资价值，精挑和细选是【shì】不变的命题。

A股从指数级别的估值来看，不【bú】存【cún】在系统新【xīn】风险，明年我【wǒ】们觉【jiào】得A股成【chéng】长和价值都是有机会的：一部分是【shì】今年价值股都跌的很厉害，主要体【tǐ】现在【zài】消费，医药，这【zhè】些板块依然是长坡厚雪【xuě】的赛道。部【bù】分疫【yì】情受损的股票，比如航【háng】空股，机场【chǎng】等等，我们相信都会呈现一个【gè】持续脉冲【chōng】式的估值修复的过程。同时【shí】成长股方面，围绕着新【xīn】能源汽车、能【néng】源结构变【biàn】化(光伏、风能以【yǐ】及【jí】传统电【diàn】力板块)以【yǐ】及科【kē】技依然是长【zhǎng】期【qī】赛道，但是可能明【míng】年会【huì】有一定【dìng】的分化：比如锂电池的上游、中游【yóu】如【rú】果明年供需能【néng】够缓解【jiě】，那么表现可能就不会这么【me】好。芯【xīn】片企业里也【yě】存在低端产【chǎn】能过【guò】剩【shèng】的【de】风【fēng】险，要进【jìn】行区分，因为【wéi】成长股整体的估值都比较高，明年分化的概率也相【xiàng】对会比较大。总体而言，就是在行业【yè】和赛【sài】道中筛选企业的【de】功力【lì】要加大，产业链【liàn】上的问题要理清楚【chǔ】。

2020年【nián】初的疫情让投【tóu】资者更加关注【zhù】ESG理念，不难【nán】看出全球投【tóu】资者对于【yú】ESG理念的认可。ESG企业一般都【dōu】是各行【háng】业的龙头，长期是存在超额溢价的。中国正面临经济发展从量转质【zhì】的过程，ESG企业长期【qī】看，资本市【shì】场会赋予其【qí】更高的估值，配置【zhì】重点【diǎn】发展行业中的ESG企业，我【wǒ】们【men】相信会【huì】获得【dé】更好【hǎo】的收益。

基【jī】于ESG概念下，双【shuāng】碳、科技【jì】和医疗都具有系【xì】统联动性。双碳【tàn】肯定【dìng】是【shì】现阶【jiē】段的重点，细【xì】分来看，明年上游企【qǐ】业存在比较大的【de】风险，上游【yóu】企业估值过高【gāo】，供需【xū】矛盾不会长期存【cún】在【zài】，产能【néng】过剩的风险还是存在，我们【men】会【huì】相对偏谨慎。我们更看好的是中【zhōng】下游，新能源车里比如零部件【jiàn】企业、智能控【kòng】制系统、BMS、电机以及整车企【qǐ】业。光【guāng】伏、风能我们【men】看好【hǎo】组件以及下游运营企业。

科【kē】技【jì】类企【qǐ】业，有消费场景的硬科【kē】技【jì】，这个有国家战略刚需【xū】，在此不展开【kāi】;工业当中，数字化改造【zào】领域会有一些新的亮点。从具体企业看，主【zhǔ】要看国【guó】产替【tì】代，或者一些毛利【lì】率有望【wàng】持【chí】续改善【shàn】的企业，比如部分芯片【piàn】企【qǐ】业原【yuán】来只有设计和封装环节，现在在【zài】往【wǎng】IDM模式上转型【xíng】，这对于改善【shàn】毛利率是【shì】有帮助的。但【dàn】是对于存在低端产能过剩的【de】一些企业也【yě】要特别当心。

医药板块，排【pái】除掉受集【jí】采【cǎi】影响的外，我【wǒ】们主要关注一【yī】些龙【lóng】头企业，业绩增长【zhǎng】率不错的，R&D占营收比【bǐ】重较大的企业。

免责声明：市场【chǎng】有风险，选择需谨【jǐn】慎!此【cǐ】文仅【jǐn】供参考【kǎo】，不作买卖依据。