铜价强势上行 库存有望迎来拐点

全【quán】球宽松措施【shī】持续加码，复工带动全【quán】球经济触底反弹，市场【chǎng】风险偏好显著回升，近期铜价强势反【fǎn】弹收复春节后全部跌幅。对于后市，后疫【yì】情时期全球【qiú】经济【jì】难以快速恢【huī】复到疫【yì】情前水平，下游需求恢复【fù】不及【jí】上【shàng】游，疫情导致【zhì】的阶【jiē】段性供【gòng】需错配【pèi】回归，铜价高位振荡后仍面【miàn】临【lín】下【xià】行风险。

原料短缺局面缓和

海外铜矿主产国在3月中下旬开始加大【dà】防疫管控措施【shī】，部分【fèn】大型矿企降低运营甚至暂停生产，其中秘鲁影响较为严【yán】重，4月【yuè】秘鲁铜产【chǎn】量同比【bǐ】下降34.7%。疫情之下【xià】4月智利铜产量不降反增，同比增长4.1%。进【jìn】入【rù】5月，矿山逐【zhú】步恢【huī】复物流及生产。近日智利延长国家【jiā】紧急【jí】状态【tài】90天【tiān】，在建铜矿项目将被【bèi】搁【gē】置或放缓，但【dàn】考【kǎo】虑【lǜ】到矿业对智利的经【jīng】济贡献【xiàn】，矿山生产维持正常。后【hòu】续铜精矿现货加工费TC将底部振荡回升。

由于船期【qī】滞【zhì】后性【xìng】，目前国内冶【yě】炼厂原料仍处于短缺状态，部分炼厂加大检修力度，抑【yì】制我国电解【jiě】铜【tóng】产量。SMM预计6月【yuè】电解铜产【chǎn】量较上个【gè】月下滑3.59万吨。预计原【yuán】料短缺将延续至7月，但【dàn】短【duǎn】缺程度【dù】逐步缓和。

7月消费将继续走弱

4月、5月下游【yóu】消【xiāo】费【fèi】旺盛【shèng】，一季度延后订单加【jiā】快生产。6月下【xià】游电力消【xiāo】费【fèi】走弱，家电【diàn】、汽车消费进一【yī】步回暖。由于境外疫情【qíng】导致居民居家时间延长，家电出口显著改善。国内消费不【bú】断【duàn】回暖，尤其是【shì】线【xiàn】上订单火爆，京东家电【diàn】618空调成交额同比翻倍，超【chāo】过1—5月成交额综合。冰箱【xiāng】和【hé】洗衣机累计成交额同比去年增长130%。家电消费【fèi】旺盛带【dài】动6月【yuè】铜管企业开工【gōng】率环比上涨。据【jù】乘联会【huì】数据，6月【yuè】乘用车消【xiāo】费环比有【yǒu】望继续增长，主要因为【wéi】政策支持和车【chē】企降价促【cù】销【xiāo】效果达到【dào】阶段性高【gāo】峰。一【yī】季【jì】度电【diàn】力订单【dān】在4月、5月加速【sù】赶工，6月【yuè】订单减少【shǎo】，同时由于铜价高企，精废价差走【zǒu】扩，废铜杆订单【dān】显【xiǎn】著增加，对精铜杆造成冲击。

线上购物【wù】节的大力促【cù】销【xiāo】，造就了6月汽【qì】车及家电订单的火【huǒ】爆局面，但同时也【yě】提【tí】前部分透支了【le】后续需求。从季节性表现【xiàn】来看，7月为【wéi】传统【tǒng】消费淡季，家电、汽车【chē】销【xiāo】量及电网投资将环比【bǐ】下滑。

库存临近拐点

3月【yuè】下旬以来【lái】，国内消费持续【xù】改善，下游一季度延后订单在【zài】二季度加速生产，国内库【kù】存持续下降【jiàng】，也对铜价3月以来反弹构【gòu】成强有【yǒu】力支撑。截【jié】止9-22，上期所铜库存仅11万吨，较今年高点【diǎn】下降【jiàng】27万【wàn】吨。目前库【kù】存下降速【sù】度放缓，7月【yuè】消费【fèi】将进一步走【zǒu】弱【ruò】，预计将迎来库存拐点。

铜价自3月底以来强势【shì】上行，除了受疫情导致【zhì】的国【guó】内外供需阶段性错配支撑外【wài】，全球央行及政府实【shí】施宽【kuān】松的货币及【jí】财【cái】政政策，也【yě】助力【lì】铜价接连突破多个阻【zǔ】力位【wèi】。美联储预计将延续当【dāng】前【qián】利率至【zhì】2022年年底【dǐ】，并表示【shì】将【jiāng】动用一切工具【jù】支持经济重回正【zhèng】轨。

总体【tǐ】来看，全球流【liú】动性充【chōng】裕局面将延续，对【duì】铜价构成支撑。但我们认为，后疫情时期，刺激措【cuò】施不能带来经济的快速恢复，IMF预计【jì】到2021年【nián】全球经济也仅部分恢【huī】复【fù】。全球【qiú】疫情【qíng】形【xíng】势依然【rán】严【yán】峻，防疫将进入常态化【huà】。从市场角度【dù】来看，铜价【jià】经历V形反【fǎn】转，显【xiǎn】现出市场情【qíng】绪从极度【dù】恐慌转向情【qíng】绪修【xiū】复。后续市场将【jiāng】理性评估后疫情时期全球经济的复苏进度【dù】。

综上所述，流动性【xìng】充裕及库【kù】存【cún】低位【wèi】对铜【tóng】价构成支撑，但后市向【xiàng】上空间有限。从【cóng】边际来看，原料供应将逐步【bù】跟上，下【xià】游消费将【jiāng】进入淡季，库存【cún】有望【wàng】迎来拐点，铜【tóng】价持续上【shàng】行后【hòu】进入强【qiáng】阻力区，我【wǒ】们认为铜价高位振荡后将再次走弱。